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普门科技(688389)

核心观点

业绩实现稳定增长，盈利能力持续提升。2022年公司收入9.83亿元（+26.3%），归母净利润2.51亿元（+32.1%）。23Q1公司收入2.78亿元（+32.3%），归母净利润0.88亿元（+31.2%），业绩延续高增长态势。从毛利率看，22年和23Q1毛利率分别为58.5%（-5.0pp）和66.0%（+3.6pp），预计后续毛利率稳中有升。从费用率看，22年四费率33.4%（-5.3pp），其中研发费用率与财务费用率有所下降，23Q1四费率29.3%（-0.1pp），盈利能力持续提升。

电化学发光和糖化驱动IVD业务高增长。IVD市场规模持续增长，免疫为其最大细分品类，占比32%，而化学发光为免疫诊断的主导技术，公司选取与罗氏相同的电化学发光路线，具有稳定可控等优势，叠加高端产品eCL9000上市，有望助力公司于进口替代中快速提高市场份额。此外，糖化血红蛋白检测需求随我国糖尿病患者数量增加而扩大，叠加H100Plus性能和检测能力实现全面提升，该业务板块有望持续放量。

光电医美布局进入收获期。“轻医美”凭借风险低、无创和恢复期短等优势俘获大批消费者，其中光电类项目因以紧致抗衰等微创项目居多，占据了非手术类医美市场一半以上的市场份额。公司在收购整合的基础上，突破核心关键技术，光电医美产品持续推陈出新，2022年底公司体外冲击波治疗仪（冷拉提）上市，凭借无痛安全等优点，成为抗衰重磅产品；2023年上半年公司超声治疗仪（超声V拉美）上市，有望进一步补充光电医美大单品管线；在重磅产品推动下，医美业务有望持续放量。

消费者健康端布局延伸可期。随着新技术应用和政策支持，康复医疗器械“智能化、精准化、远程化”趋势明显，居家康复市场成长性高。公司于2022年成立消费者健康事业部，针对美容和康复领域打造能够满足居家需求的产品，2022年治疗与康复家用业务营收990万（+42.9%），随着公司进一步重视消费健康业务，家用业务有望持续高增长。

投资建议：预计2023-2025年归母净利润3.3、4.4、5.9亿元，分别同比增长31.4%、32.8%、33.7%，对应PE分别为25、19、14倍，我们采用FCFF绝对估值方法，得出公司每股价值区间为25-26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

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